21世紀(jì)資管 曉晴 廣州報(bào)道

沒有子公司的券商犯了集體頭痛癥，病癥起因于8月11日，證監(jiān)會(huì)[微博]下發(fā)《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）將證券公司、基金公司、期貨公司以及它們的子公司私募資管業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一監(jiān)管范疇，同時(shí)還明確了私募資管業(yè)務(wù)的類型、投資范圍、審查程序及托管要求。

而根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的了解，該意見稿要求“非標(biāo)資產(chǎn)”的投資必須設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，而此項(xiàng)業(yè)務(wù)展開的前提是設(shè)立獨(dú)立子公司。

華寶證券分析師趙恒珩表示《征求意見稿》一旦實(shí)施的話，將給目前占據(jù)券商資管業(yè)務(wù)“大半江山”的定向資管業(yè)務(wù)帶來重大影響，整個(gè)券商資生態(tài)也將因此而改變。

此外，8月 22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（下稱“管理辦法”），并自發(fā)布之日起實(shí)施�！豆芾磙k法》不僅適用于私募基金，還將證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司從事私募基金業(yè)務(wù)納入適用范圍。

券商資管將在統(tǒng)一的監(jiān)管平臺(tái)上和其他私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，券商資管固有的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步失去。

通道業(yè)務(wù)首當(dāng)其沖

《征求意見稿》對(duì)證券、基金、期貨及其子公司的私募資管業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)資格、業(yè)務(wù)規(guī)范等方面有了明確指引。

《征求意見稿》將券商、基金和期貨的私募資管計(jì)劃可投資范圍擴(kuò)大，幾乎涵蓋所有場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品，包括但不限于現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行[微博]票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、期貨、期權(quán)及其他金融衍生品等，上述機(jī)構(gòu)可以通過兩種形式來開展業(yè)務(wù)，分別為單一客戶和為特定的多個(gè)客戶。

《征求意見稿》要求將以往券商、基金和期貨公司等機(jī)構(gòu)的、標(biāo)準(zhǔn)不一的私募資管產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。其中，要求證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)于“非標(biāo)資產(chǎn)”的投資必須設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，而此項(xiàng)業(yè)務(wù)開展的前提是設(shè)立獨(dú)立的子公司來開展業(yè)務(wù)。

“實(shí)際上，上述‘未通過證券期貨交易所或銀行間市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利’，就是俗稱的‘非標(biāo)資產(chǎn)’。”趙恒珩預(yù)計(jì)。“因此，對(duì)不符合條件成立資管子公司的中小券商而言，其通道業(yè)務(wù)將首當(dāng)其沖受到影響。截至目前，大部分券商并未成立資管子公司，這意味著大部分券商將無法開展定向通道業(yè)務(wù)。但已經(jīng)成立了資管子公司的大型券商則強(qiáng)者恒強(qiáng)�！�

近三年來，券商資管受托管理資金呈幾何倍數(shù)增長(zhǎng)，其間通道類業(yè)務(wù)規(guī)模的急速膨脹功不可沒。2011年至2013年年末，券商資管規(guī)模從2800億元至18900億元再到52000億元，實(shí)現(xiàn)了跳躍式增長(zhǎng)。截至今年一季度末，這一數(shù)字已再度被改寫6萬億元以上。

數(shù)據(jù)還顯示，今年上半年，券商另類投資型集合理財(cái)?shù)陌l(fā)行規(guī)模和占比呈明顯上升的態(tài)勢(shì)，成為各類型集合理財(cái)中發(fā)行量最大的一類。投資于各類非標(biāo)資產(chǎn)，能為投資者提供相對(duì)較高且接近于固定收益產(chǎn)品的回報(bào)使其備受追捧。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至目前，累計(jì)已有約90家券商開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量超過5000只。

值得一提的是，在去年末券商資產(chǎn)管理規(guī)模首次超越公募基金后，一家家“巨無霸”的券商資產(chǎn)管理公司也正在崛起。

繼中信證券(12.76, 0.12, 0.95%)受托管理資產(chǎn)規(guī)模在2013年底率先突破5000億之后，國(guó)泰君安資管也于8月宣布，其新近管理資產(chǎn)規(guī)模已突破5000億元大關(guān)。

作為國(guó)泰君安資管的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，固定收益業(yè)務(wù)管理規(guī)模突破2000億，另一規(guī)模大頭則為銀證通道業(yè)務(wù)。此前，國(guó)泰君安資管則公開向媒體透露，該部分業(yè)務(wù)規(guī)模與固收業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，也超過2000億元。

對(duì)此，海通資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)余際庭曾表示：“券商資管規(guī)模中，主動(dòng)管理規(guī)模約10%，90%是通道業(yè)務(wù)，說明券商資管基本淪為影子銀行的平臺(tái)。”

不過，華南一家中型券商資管負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，其所在的公司就處在一個(gè)“夾心層”的位置�！皳�(jù)我們了解，目前，通道業(yè)務(wù)資產(chǎn)幾乎全都是非標(biāo)資產(chǎn)。但是，就我們公司的情況而言，成立子公司的條件暫時(shí)還不成熟。因此，到時(shí)只能走一步看一步吧�！痹撠�(fù)責(zé)人稱。

該負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，如果《征求意見稿》最終實(shí)施，那么自己公司的通道業(yè)務(wù)勢(shì)必會(huì)被擁有資管子公司的券商所奪去。

搭建統(tǒng)一監(jiān)管平臺(tái)

此外，券商資管也面臨著統(tǒng)一監(jiān)管平臺(tái)下的競(jìng)爭(zhēng)。

好買基金研究中心一位研究員認(rèn)為，私募資管實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管，這或是我國(guó)開啟功能性監(jiān)管的第一步，當(dāng)然在整體監(jiān)管結(jié)構(gòu)形成后，后續(xù)實(shí)施并不簡(jiǎn)單，很多規(guī)則也需要進(jìn)一步修訂，但不同機(jī)構(gòu)的同一種業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管也是我國(guó)金融業(yè)向功能性監(jiān)管邁進(jìn)的第一步。

“我們認(rèn)為，建立私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的全口徑監(jiān)測(cè)體系實(shí)際是為證監(jiān)會(huì)體系下公/私募分類監(jiān)管鋪路，未來證監(jiān)會(huì)在公募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的監(jiān)管或?qū)⒉⑿邪l(fā)展�！壁w恒珩稱。

趙恒珩表示，在《管理辦法》出臺(tái)以前，證券、基金、期貨、信托等渠道的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)遵循著不同的政策法規(guī)和業(yè)務(wù)細(xì)則，《管理辦法》出臺(tái)以后，有關(guān)各類私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管政策有望出臺(tái)，由于信托屬于銀監(jiān)會(huì)體系，統(tǒng)一監(jiān)管政策料將自證監(jiān)會(huì)體系開始。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，為搭建統(tǒng)一的私募監(jiān)管平臺(tái)，監(jiān)管層已作出系列政策鋪墊。實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)早前發(fā)布的《關(guān)于做好有關(guān)私募產(chǎn)品備案管理及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)工作的通知》已為統(tǒng)一監(jiān)管打下了基礎(chǔ)。

通知要求，自今年7月1日起，證券業(yè)協(xié)會(huì)和中證資本市場(chǎng)監(jiān)測(cè)原承擔(dān)的證券公司及其子公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)、基金管理公司及其子公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等有關(guān)私募產(chǎn)品的備案管理、風(fēng)險(xiǎn)（統(tǒng)計(jì)）監(jiān)測(cè)等職責(zé)劃歸基金業(yè)協(xié)會(huì)履行。即證監(jiān)會(huì)體系下私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管統(tǒng)一歸口至基金業(yè)協(xié)會(huì)。

隨后，證監(jiān)會(huì)又向部分券商下發(fā)了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》。證監(jiān)會(huì)將券商、基金、期貨公司目前所設(shè)立各類非公開募集資金的資管計(jì)劃統(tǒng)一定義為資產(chǎn)管理計(jì)劃，并根據(jù)形式不同區(qū)分為“一對(duì)一”及“一對(duì)多”兩類。

顯然，上述系列監(jiān)管動(dòng)作使得公/私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分離監(jiān)管的這一假設(shè)已得到了印證。與此同時(shí)，“泛私募資管業(yè)務(wù)”的類型、投資范圍、審查程序及托管要求或也將得到明確。

緊接著于8月中旬，證券業(yè)協(xié)會(huì)也發(fā)布了《證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)管理辦法（試行）》和《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)管理辦法（試行）》 ，“泛私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”的服務(wù)框架得到起步。

屆時(shí)，在機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)系統(tǒng)報(bào)價(jià)、發(fā)行、轉(zhuǎn)讓的私募產(chǎn)品包括但不限于私募投資基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃、資產(chǎn)支持證券、私募債務(wù)融資工具、非公眾公司股份/股權(quán)、有限合伙份額、金融衍生品等。證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)柜臺(tái)市場(chǎng)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)等私募市場(chǎng)可以與報(bào)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行系統(tǒng)對(duì)接。由此，跨行業(yè)的私募市場(chǎng)搭建正式起步，此舉也將有助泛私募資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展。

此外，《管理辦法》中規(guī)定的合格投資者制度還叫停了部分“嵌套”架構(gòu)，今后，銀行/信托系 TOT需向證監(jiān)會(huì)進(jìn)行備案。

趙恒珩認(rèn)為，《管理辦法》將未在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管等投資計(jì)劃排除在合格投資者之外，意味著傳統(tǒng)銀行、信托、保險(xiǎn)資管架構(gòu)上的母子信托“嵌套”模式被叫停。

“以后，銀行系TOT、信托系TOT若要發(fā)行，需先行在證監(jiān)體系核查備案。相比之下，券商系FOF、基金系 FOF發(fā)展則不受影響�！壁w恒珩稱�！爸饕�是銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管等投資計(jì)劃的合格投資者門檻較低，存在監(jiān)管套利空間。”

在當(dāng)前的實(shí)務(wù)運(yùn)作中，銀行系TOT、信托系TOT 成為擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模、降低合格投資者門檻的有力工具，受到廣大投資者的追捧。

以信托系TOT為例，往往由信托公司設(shè)立母信托，由母信托募集資金后投資于業(yè)績(jī)優(yōu)良的子信托，子信托可由一家私募投顧設(shè)立，也可由多家私募投顧設(shè)立。而集合信托計(jì)劃和銀行理財(cái)產(chǎn)品的合格投資者門檻較低，與私募投資基金合格投資者要求存在較大差距。

由此可以看出，《管理辦法》對(duì)私募基金利益輸送的防范要求與《證券投資基金法》對(duì)公募基金的要求趨于一致，體現(xiàn)了在利益輸送防范上的高標(biāo)準(zhǔn)態(tài)勢(shì)。

值得一提的是，隨著各監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)管理的產(chǎn)品和合規(guī)性的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)或?qū)②呁�，這也將改變目前分割監(jiān)管下的監(jiān)管套利。屆時(shí)，包括券商資管在內(nèi)的各大資管主體亦需重新找準(zhǔn)定位，發(fā)揮各自在品牌、渠道、投資管理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資工具等方面的特長(zhǎng)。（編輯 曹元）中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)和美國(guó)環(huán)保協(xié)會(huì)日前聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告指出，中國(guó)電力行業(yè)在污染物減排方面取得了顯著成效，但由于國(guó)家對(duì)改善環(huán)境質(zhì)量、應(yīng)對(duì)氣候變化提出了更高要求，電力行業(yè)節(jié)能減排形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

據(jù)《中國(guó)電力減排研究2014》報(bào)告披露，近年來，中國(guó)燃煤電廠的污染物控制能力不斷提高，包括煙塵、二氧化硫、氮氧化物等在內(nèi)的主要污染物排放指標(biāo)連年下降。

以2013年為例，全國(guó)單位火力發(fā)電煙塵排放量為0.34克/千瓦時(shí)，比上年下降0.05克/千瓦時(shí)；二氧化硫排放780萬噸，同比下降11.7%;氮氧化物排放834萬噸，同比下降12%。

為推動(dòng)節(jié)能減排取得新進(jìn)展，中國(guó)政府不斷加力，對(duì)改善環(huán)境質(zhì)量、應(yīng)對(duì)氣候變化提出了更高要求。去年通過的環(huán)保法修訂案已于2015年1月1日開始施行，其中新增了對(duì)持續(xù)性的環(huán)境違法行為進(jìn)行按日、連續(xù)的罰款，倒逼違法企業(yè)迅速糾正污染行為。

報(bào)告建議，燃煤電廠污染控制要在保證環(huán)境質(zhì)量的同時(shí)確保減排的經(jīng)濟(jì)性，根據(jù)不同污染源的減排特點(diǎn)和成本合理確定減排目標(biāo)；同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)燃煤電廠煙塵排放的連續(xù)監(jiān)測(cè)，充分發(fā)揮煙塵排放連續(xù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的作用。